摘要
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宏观上，经济短期承压，今年4季度难有改善，但看好积极改革后的“破而后立”。基本面上，由于产地受环保影响，坑口库存低位，价格坚挺，叠加10月长协煤价格上涨，短期内北方港口市场煤受到较强的支撑。但是，从目前沿海电厂日耗看，火电耗煤需求大概率低于去年，在考虑到可能发生的厄尔尼诺现象，以及降雨较去年偏丰，因此，今年煤炭需求低于预期的可能性较高。综合而言，我们认为郑煤后期走势或维持短期的强势，但10月中下旬大概率承压回落。
操作策略：
不确定性风险
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水电发力不足，进口煤政策不确定性。
一
行情回顾
本期（2018/09/01-2018/09/30），尽管下游电厂对煤炭需求较弱，但由于坑口库存低位，价格坚挺，叠加水泥用户拉运积极，港口煤价表现偏强，郑煤本月整体呈震荡上涨态势。现货方面，秦皇岛CCI5500含税价上涨2.71%至644元/吨，国际煤价则涨跌均有，整体维持较平稳的状态。期货方面，郑煤主力01合约本月累计上涨3.51%%至637元/吨。
二
价格影响因素分析
1、宏观面：外强内弱，国内改革积极推进
9月份，宏观经济形势仍然呈现“外墙内弱”状态，但国内各项改革措施释放的积极信号亦值得关注。国内方面：9月外汇储备继续下降；9月制造业PMI下行；对美国进口部分产品加征关税；严禁地方对企业历史欠费集中追缴；调高个税起征点。国际方面：9月欧元区综合PMI终值54.1，略有下降；美国9月Markit综合PMI终值上升，但ISM制造业指数显示其有所下降；失业率3.7%；
国内方面，经济下行，美联储保持加息节奏，叠加国内进口增速大于出口，外汇储备下降符合预期。由于我国始终是一个出口大国，随着人民币汇率的下跌，出口产品竞争力增强，有利于稳住经常项目顺差，同时，在国内经济仍有较大发展潜力的背景下，资本类项目亦有望回升。因此，外出储备不具备大幅下行的基差。然而，短期内，国内经济仍然面临一定的下行压力。9月官方制药业PMI数据50.8，较上期下降0.5，财新PMI为50，较上期下降0.6。PMI数据表明，尽管9月制造业仍处于荣枯线上方，但下行的压力已进一步增大。但是，中国政府正在进行一系列积极措施积极应对，包括提高个税起征点以促进消费，放缓去杠杆节奏以避免降杠杆过程中的“阵痛”转变为“长痛”。总体而言，国内经济虽有下行压力，但应对措施积极，投资更应期待“破而后立”。
国际方面，欧美经济仍旧较为强劲。欧洲方面，尽管PMI终值有所下行，但其仍远高于荣枯线，表明宏观经济整体仍处于稳健复苏的状态。美国方面，经济表现尤为强劲。一方面，尽管ISM制造业指数较上期有所回落，但其高达59.8，表明经济处于强势扩张的状态，偶尔的波动属于正常扰动，并非趋势性回落。另一方面，9月非农就业人口低于上期，亦低于预期，但是，9月失业率仅为3.7%，为近50年最低水平。因此，美国劳动力几乎接近充分就业，未来不应过分关注非农就业的短期波动。
综合而言，“外墙内弱”的状态仍将延续，美国经济依旧强劲，并且在未来1-2年内发生衰退的可能性不大，而国内虽然短期面临压力，但在各项积极的改革措施下，当前大概率已接近本轮周期的底部，未来有较大可能筑底反弹。
2、基本面：下游需求仍显不足
（1）铁路运输及港口调度
截至2018年10月8日，秦皇岛煤炭库存523.5万吨，较8月31日减少101.5万吨，北方三港（秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港）库存1194.5万吨，较上月减少98.9万吨；截至9月27日，全国重要港口库存合计5708万吨，较上月末增加近300万吨。北方港口库存下行主要受大秦线检修，铁路调入量减少所致，9月秦皇岛铁路到车量较8月日均减少约800车，国庆黄金周期间日均不足5000车。港口锚地船舶数则呈冲高回落走势，主要是月中秦皇岛港曾试图实行限制发运的的措施，导致船舶积压，现已基本恢复。当前秦港锚地船舶数仅为41艘，远低于历史平均水平，但本月平均数仍较高，受此影响，运力出现偏紧，成为9月海运费连续上涨的部分原因。但是，从当前锚地船舶数和海运费变化趋势看，市场煤采购积极性仍旧较低，港口市场煤炭需求弱，大秦线检修结束后，港口库存或将迅速回升，煤价大概率将承压下跌。
（2）
电厂日耗及库存
截至10月8日数据，沿海六大电厂库存1496万吨，创下近5年的新高，较去年同期增加逾450万吨。考虑到统计口径的变化，实际增量在400万吨以上。但是，从日耗增量来看，由于降雨较丰，水电保持高位，同时天气又导致需求减少，日耗维持低于去年水平，9月日均耗煤63.14万吨，同比大幅减少11.3%，环比大幅减少17.31%，电厂库存可用保持在22天以上，高于去年同期近10天。黄金周期间，日均日耗仅为51万吨，同比大幅减少23.88%。从当前情况看，电厂需求处于历史低位，维持高库存策略压力不大，采购需求极为有限。
（3）价差及基差分析
动力煤多空交织，下游需求较低，但产地价格坚挺，港口价格受到较强支撑，期货难以出现较大升水或者贴水。价差方面，从历史规律看，在临近交个钱，5-1价差难有大的突破，预计仍维持在-30附近波动。
（4）其他因素
未来10天（10月8-17日），西南地区东部、华南、江南西部和南部等地累计降水量有25～40毫米，部分地区有50～80毫米，云南中西部和广西北部局地达100毫米以上；上述地区累计降雨量较常年同期偏多，我国其他大部地区降雨量较常年同期偏少。未来10天，我国大部地区气温以偏低为主，其中东北地区中南部、黄淮、江淮、川西高原及青藏高原东部的部分地区气温偏低1～3℃。
从预报来看，国内气温偏冷，南方用电减少，但北方取暖用煤需求或提前释放。但是，考虑到可能发生的厄尔尼诺现象，今年为暖冬的概率约70%，届时取暖需求将低于去年。降雨方面，南方降雨偏多有助于水电发力，或将减少对火电的需求。
3、技术面分析
9月郑煤呈震荡上行，此前01合约上行遭遇650阻力位压力后，掉头深度回调。国庆后首日郑煤调控高开，在650附近波动，后期若能站稳650价位，则有冲至660-670附近。
三
行情展望与投资策略
策略
操作上，01合约可考虑在650以上轻仓逐步布局长线空单，670以上考虑加大仓位。
作者姓名：张贵川 张维鑫
电话：023-81157296
投资咨询从业证书号：Z0002387
2018年10月08日
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